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　　2025 年 10 月 11 日是加密货币历史上爆仓金额最大的一天，当日总爆仓金额可能达到 200–300 亿美金。吴说专访量化交易团队 ZeroDivision 的 CEO 榛果，交流了 2025 年 10 月 11 日的市场暴跌时的细节。当日山寨币单日跌幅有时达到 50% 或更多，甚至有币种归零。许多做市商和交易团队的保证金跌穿，导致强行清算，市场出现了连环清算，完全失控。部分主动做市商亏损超过 50% 甚至破产。本文内容仅代表受访者个人观点，不代表吴说观点。

　　我们的工作是获取大量市场数据，比如交易记录、订单簿上的挂单和市场波动。通过分析这些数据，我们使用数学模型进行建模，并对短期走势做出预测，随后自动化执行交易。与手工交易不同，我们的交易流程完全自动化，每笔交易都在瞬间完成。盈利来源包括以中性的方式捕获同一标的不同交易市场的定价差异，现货和衍生品的升贴水、资金费率，以中性组合的形式放大 LST 的持有份额，期权波动率套利，预测市场走势，为交易所提供流动性获得手续费返佣。

　　榛果: 这个分析非常有意思，但确实还是有些差异。像您刚才提到的，那些提前退出的做市商，通常没有义务持续提供流动性，或者说他们并没有义务提供流动性到最后一刻。做市商在那种情况下选择避险，是可以理解的，因为他们需要管理库存。而像币安、 Bybit 这样的交易所，如果做市商不承担流动性提供的责任，那么交易所就得承担后果，必须兜底，并在事后负责。 与这些做市商的不同之处在于，我们是中性投放流动性的。我们并不像那些做市商需要管理库存，假设我们手里持有比特币现货，我们会有一个比特币的永续合约空头仓位。这样一来，从理论上讲，价格波动对我们的账户净值没有影响。 所以在市场下跌时，假如交易所的风控机制正常运作，我们是不会遭受损失的。举个例子，我们经历过多次像 312、519 这样的历史性大跌，在这些情况中，我们的策略层面始终没有亏损。

　　榛果: 是的，这次事件让我们深刻认识到系统性风险是可能发生的。之前我们没有预料到像 USDe、BNSOL、WBETH 这样的 Token 会脱钩，甚至像 FIL 和 DOGE 这些主流币种也没想到会出现如此大的流动性风险。事件后，我们重新评估了系统性风险，并在策略上做了更保守的调整，包括限制杠杆使用。此外，虽然我们曾认为 USDT 脱钩等系统性风险难以发生，但现在我们已对 USDT 和 USDC 的脱钩风险做了控制。